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武汉中商000785业绩低于预期

发布时间:2019-11-25 10:23:33

武汉中商(000785):业绩低于预期

业绩低于预期,1Q2012净利润同比下降14.95%:1Q2012公司实现营业收入12.83亿元,同比增长7.26%;归属母公司净利润3551万元,同比下降14.95%;扣非后净利润为3607万元,同比下降10.16%。

公司全面摊薄后EPS为0.14元,低于我们之前0.19元的预测。主要原因是1)公司毛利率较去年同期有所下滑;2)报告期内公司实际税率由去年同期的20.39%上升3.61个百分点至24.0%。

综合毛利率有所下滑,费用率与去年同期持平:1Q2012公司综合毛利率同比下滑0.36个百分点至18.69%,我们预计主要是由于公司百货部分打折促销力度有所加强所致。报告期内,公司期间费用率同比提高0.06个百分点至13.51%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.12/0.08/-0.14个百分点至1.05%/11.33%/1.12%。公司在销售增长较为缓慢的情况下,费用率基本与去年同期持平,彰显了公司较强的成本控制能力。

积极外埠扩张,资产负债率处于较高水平:公司于2012年初购买武昌一处物业,资本开支约4000万元;同时,目前在展店方面有两个百货项目,分别为十堰"文贸"项目、咸宁温泉购物中心。

我们认为公司积极推进百货业态二三线城市布局,有利于发挥"中商"品牌在湖北地区的影响力和市场占有率,但短期较为积极的外延扩张将导致业绩较难有爆发性机会。此外公司负债率高达70.19%,公司未来对于资金或有一定融资诉求。

短期估值压力较大,维持增持评级,:我们调整公司年EPS 分别为0.34/0.42/0.53元( 之前为0.38/0.46/0.58元),以2011年为基期未来三年CAGR17.5%,6个月目标价8.0元,对应2012年23.5倍市盈率。公司自去年四季度以来,受宏观经济下滑影响较大,单季收入增速连续两个季度处于个位数水平,而净利润增速均为同比下降(4Q2011单季度净利润同比下降61.18%)。我们认为公司在面临经济下滑时,对门店经营调整能力略显不足;同时公司未来积极的外埠扩张也将影响短期业绩释放。目前公司估值压力较大(股价7.8元,对应2012年23倍市盈率),但考虑到未来具有被并购及整合的价值,维持增持评级。

风险提示:公司财务费用率高企拖累企业业绩,重组后整合进程低于预期。

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